龐寶林
國策股，買不買？信報財經新聞 B16 | 基金理財 | 基金人語 | By 龐寶林 2013-03-28
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眾所周知，中國股市屬政策市，若不獲政府支持的行業，一些人士認為不應投資；如獲政府支持的行業，投資者應可於低位伺機吸納；政府沒有說明支持或不支持的行業，投資者可以炒賣，直到政府作出明確表示才停止！
不過，所謂「世事無絕對」，內房股就是一例！內地政府一直致力壓制樓價上升，推出新、舊國五條等措施減低剛性需求、限制投資及房貸等打擊內房股，但即使在金融海嘯下，房地產銷量及售價竟然同時上升，證明內地人士收入在中國經濟增長下持續倍升，房地產市場易升難跌。
內房「愈打愈升」
配合城鎮化等政策，即有約8 億農民將進入城市，愈加打擊房地產市場，樓價卻愈益上升；如近期推出徵收20%的利得稅前，全國主要城市的樓價及銷售也一起上升，可謂「愈打愈升」。
內房股從去年年底大幅反彈，儘管內房並非受惠國策股份，但只要把握政策出台時，在低位入市或行業的特性等，也存有不少的獲利空間；事實上，內房企發行債券息率曾達到30%以上，現已下跌至10%或以下，股價更已「翻一番」。
若屬於質素優良的內地企業，不少基金經理認為，根本不需理會國策，反而盈利欠佳或高風險的企業或行業才需要國策扶持。究竟， 「國策」是否代表不利的因素？
如同時屬於質素優良的企業及國策股，東驥基金研究部認為各位不妨注視；然而「玉不琢不成器」，投資者必須留意，曾受磨練的管理層、質素優良及屬於國策支持的企業，才是成為最佳的選擇。可惜，世事豈能如此完美。
基金愛股──國防國策股
筆者欲與各位談論極為敏感的行業：屬國防國策股的中航科工（2357），何解？從宏觀角度而言，此行業非常重要，毛澤東時代早已表明「寧要核子、不要褲子」；即使美國在金融海嘯後元氣大傷，盡力改革大大受挫的金融業，也重保護航天、科技及軍事等領域，否則，美國便不能擔任世界警察的角色，必定影響美元的價值和地位。
若中國日後欲於國際舞台發放異彩，一如習主席所言需要「擁有打勝仗的軍隊」。
現代化的武器、設備及管理當然不可或缺，習近平全面接管黨、政、軍大權後，旋即訪問俄羅斯及商討合作，雖然普京的支持度已逐漸下降，俄羅斯科研能力仍然強大，但必須與中國合作才可抵抗美國。
美國不但在中東及非洲等地推波助瀾，更與日本及東南亞等國聯合圍堵中國，而且拉登已斃，美國很自然地把重心轉移至亞太地區，這卻製造了中俄合作的機會，中國斥資221 億美元購買俄羅斯戰機及潛艇等，相信兩國日後在軍事領域存在頗大的合作空間。
兩國聯合研發太空、科技及軍事等抗衡歐美及日本等，目前飛機製造商只有美國波音及歐洲空中巴士，兩家企業壟斷國際飛機市場，以中俄的優勢互補，日後有機會在此方面再次合作，形成三強鼎立的局面，對國防國策股有利。
須知此行業極為敏感，絕對不容易進行收購、合併或任何交流，猶如美國科技業的情況，屬於極度保密及敏感性頗高，絕不輕易地出售予外國，中國因此必須發展自己的軍事及航空等領域。
各位可參考美國波音的股價走勢，此類股份的潛質會否出現像高鐵股般飛升？此類股份在本港上市暫時只有一家，投資者別無選擇；不過，在內地A 股市場上市卻達21 家，業務包括航空、飛機零件設備、發電機等，其中4家更將被中航科工收購。
投資考慮「跟隨贏家」
至今年10 月，中航科工在港上市十周年，集團曾在2009 年因汽車業務虧損，現在業務集中於下列三個範圍：飛機零件、電子產品及設備等，訓練機與巴西Harbin Embrear 合作發展，商務飛機Legacy 650；C919 計劃，發展客運機，現獲得訂單380架，中國航空公司全數購買；暫時一半銷售來自於直昇機，用途包括救援、農業、消防、運動、鑽油台運送、森林保護，還有其他商業活動，如觀光、拍照、旅遊、交通等。
如中國欲發展私人飛機市場，必須制訂簡單的申請飛機牌照程序、擁有大量飛機師及練習機師等，更必須配合足夠的基建及服務設備等。
未來中國商用飛機的發展潛力龐大，中國商用飛機的架次只是美國的0.51%【表】！由於基數較低，發展空間自然較巨大；中國人口眾多及地形複雜，民用飛機的需求巨大，只要更多省市開放天空及改善上述3 項，相信中國航空業將騰空萬里及吸引投資者的目光。由於同類股中香港只有中航科工，各位或可研究A 股的相關股份才作出投資決定。
國家AVIC 持有中航科工54.61%股權，還有不少基金或機構投資者，包括富達、長江、黑石及EADS 等，她們都擁有專業團隊，分析及調研這些高科技行業，各位會否考慮「跟隨贏家」（follow the winner）投資？部分投資者在極低價位購入，現已獲利數以倍計，現在仍沒有任何減持的象。
中航科工2012年銷售上升26.59%，每股盈利上升24.44%，派息率暫時不高，這屬於正常的，以增長為主，但已從1仙，上升至2 仙；各位可參考各大投資銀行的研究報告才作出中長線部署。
上周最大的調整源於泰股從高位1601.54，下跌至1464 點，繼而急速反彈至1560點，幾乎收復失地。
泰股波動日本基金表現佳
按近日報道指出，泰國總理英祿上台後向國家反貪委員會申報個人財產時涉嫌造假，當地的國家反貪委員會已介入調查，意味英祿的職務或被罷免，為當地的政治穩定性注入不確定因素；加上泰國證券交易所宣布，將與券商討論是否提高其信用交易保證金，由原來的15%提高至20% ，泰股在上周重挫，創2008 年10 月以來最大的一周跌幅。
模擬組合早前投資的東盟基金一周微跌0.07%，跌幅不大；最大跌幅為法巴L1 俄羅斯基金，下跌2.47%。3 隻日本基金上升2%以上，難怪本年強積金最佳表現的股票基金全為日股基金，以宏利日本基金表現最突出，上升逾20%（以美元計）；強積金下跌最多為韓國基金。
組合其他基金均獲利，美國經濟繼續向好，推動全球股市逐步回升，只是新興市場的表現較為落後。
作者為香港證監會持牌人士、沒有持
有上述所提及的證券
讀者如對東驥基金模擬組合詳情感興趣，可電郵[email]fund@pegasus.com[/email].
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龐寶林 投資內房的困局及拐點
信報財經新聞 B14 | 基金理財 | 基金人語 | By 龐寶林
2013-04-11 標示關鍵詞並按此開始搜索
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最近內地推出新國五條，市民趁細節尚未公布前趕快交易，盡量避免繳交更多稅款，此措施不但沒有控制房價及交易量，反而引發房地產市場爆升！
當新國五條推出相關的細節後，只有北京較嚴格地執行，其他地方政府均沒有推出細節，根本沒有或非常困難執行，如20% 利得稅或其他稅項等！
事實上，內地政府缺乏足夠的訊息掌握實質的地產價格，如內地中介公司過去利用「陰陽合同」協助客戶購買房屋，買賣雙方簽署兩份合同，一份呈交政府處理，即政府知悉的房價實為較低的價格，相關的徵稅亦因而降低；另一份合同則為買家的實質成交價，政府的稅收便大幅減少了。
政府現在採用最新科技「網簽」（即網上簽名）堵塞「陰陽合同」的漏洞，豈知「上有政策、下有對策」，民眾在網簽使用較低的成交價為房價，實質成交價可能包含房價、裝修及家庭電器等。
「陰陽合同」及「網簽」的目的類同，均利用低成交價避免交稅，造成各地的房價及平均價因此假象而出現偏低情況，甚至政府亦被蒙在鼓裏，這表示中國實質房價應高於公布的數額不少！
港澳台人士難購房
以近日官方公布的通脹數據為例，3 月份CPI 只有2.7%，內地民眾卻絕不相信，並要求政府坦白地「說實話」！須知通脹數據包含房地產的成交價，這些數據愈低愈佳，政府便毋須加息、也毋須收緊銀根，對各省市的經濟發展頗有裨益，所帶來的好處更多於壞處！
由於此數據被刻意調低，故不少內地民眾認為通脹率應達5%至6%！倘若如此，中國的GDP 現約為8%，實質國民生產總值（Real GDP）便須降低三分一！中國經濟並非高速增長嗎？
中央過去曾多次推出調控措施，包括新舊國五條、限購、限貸等，旨在針對國內人士購買第二套房或外地人士等。港澳台人士當然沒有資格購買房子，除非他們擁有居住證及在當地納稅，否則只能望門輕嘆！故他們只能利用公司名義或透過內地人士協助持有國內物業，而且相關的手續非常繁複。
若閣下借款予親友，更利用這筆借款購買房子，閣下同時必須到公證處進行相關的公證手續及持有房產證，閣下的親友便不能出售物業，倘若出售物業，閣下必然知曉。當日後房價大升，閣下的親友償還了借款，他╱她便可取得房產證及出售物業獲利，這是唯一的風險！故閣下必須嚴選值得信任的親友，否則閣下只能取回本金，而非本金及利潤，更可能與親友因財失義！
為何外國投資者在如此惡劣的情況下投資中國房地產？皆因剛性需求非常龐大！中國經濟仍然不斷增長，預期10 年後最少翻一番，城市化只進行了51.4%而已；但內地民眾在過去30 年已累積不少財富，不少外國人也不想把保留在中國的利潤轉移至其他地區！
港澳人士現時成為國內被歧視的一群，我們從前不能投資A 股，現在不容許在國內置業或買房子作為長線投資，故在內地投資的人士唯有把利潤繼續保存於國內，還可賺取人民幣每年平均升值2%至5%！利潤因此持續滾存。
按早前報道，早前不少房哥、房姐、房嫂等，均利用貪污的資金購買資產，或直接收受物業為禮物，這既可擁有實物（置業）、又可升值！
國內市民為買房而進行按揭，一般貸款為七成，即製造了3.3 倍的槓桿；但交易費高昂，買賣較為困難，宜長線持有物業，更有機會大幅獲利。
過去不少外資銀行（如豐、恒生﹝011﹞等）均可借美元╱港元買內房，皆在同時賺取價及房價升值！雖然現時借日圓購買內房資產為最佳的做法，可惜此路不通，即使內地銀行亦不能貸款予國內人士買房子，除非符合相關的資格，但利率約達6% 至7%。
過去在內地買房子獲利者面對點，為什麼？若房子升值了數倍、人民幣價又上升了數成、未還的貸款又不多等；然而，內地的租金回報不高，甚至遜於存款利率，倘若房子愈大，情況愈糟！
買內房抑或內房股？
內地民眾亦絕不容易向銀行要求為房子安排再次按揭（加按），以獲得資金進行投資。銀行惟恐民眾炒賣股票、房產等，只會借出消費性貸款，即買車而已！因此不少投資者不願意出售房子，冀望物業升值，但又恐怕政府加大打壓房地產市場的力度，如效法外國徵收利得稅從二成上升至五成等。
港澳人士及外地人更認為出售房子後便不能再次購買，若再次買房子的話，卻不能以自己的名義買入，那便麻煩透了！
外國投資者只能買入內房股，可惜市場波動，股價隨時受到不同因素影響，也不容易長期獲利！缺乏時間的投資者只好尋找基金經理代理，須知內房股因政策風險而出現波動，故掌握時機得宜頗為重要，有機會獲利更豐。
總而言之，中國房地產的稅收欠缺透明度，朝令夕改令人無所適從，而且手續繁複，但中國人仍然偏愛「磚頭」（物業）。基於上述因素，為何不租住物業？
現時中國的租金較買入房地產更便宜。
若偏愛房地產的信念不改，剛性需求必然持續向上！
東驥基金模擬組合一周微跌0.13%，預計港股的支持位在21700點，內房股更因新國五條的效力微弱而回升！
在上周日本央行大舉行動下，本模擬組合內多隻日股基金（以日圓計）一周分別上升8%至13%，扣除日圓率下跌約6%後，仍錄得2%至5%升幅；但摩根日本店頭市場基金的升幅較遜，只有2.95%，若以美元計算更出現虧損！
此外，組合內兩隻房地產基金上升1% 至2%，所有中國基金卻下跌；若期待亞洲股市上升，必須待日股出現調整或升幅放緩後，資金才有機會回流至亞洲市場。
作者為香港證監會持牌人士，沒有持有上述所提及的證券。
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龐寶林 流動性游走底蘊
信報財經新聞 B14 | 基金理財 | 基金人語 | By 龐寶林
2013-06-27 標示關鍵詞並按此開始搜索
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近日環球金融市場風起雲湧，一如筆者早前在本欄表示，新興市場已出現局部股災，尤其是東盟市場股市大幅下跌後，令日本及美國暫時成為全球表現最佳的股市。
美國退市金磚褪色
隨美國聯邦儲備局主席貝南奇確定退市之說後，資金大舉撤離新興市場，泰國及菲律賓等在今年所得利潤幾乎賠光了！金磚四國的表現更糟，俄羅斯股市今年以來下跌18.2% 、巴西挫22.8% 、內地A 股下跌19.2%及印度下跌3.4%，只有印度股市的表現尚可。
投資者一般從市看到股市大跌的先兆，金磚三國的貨幣因大量資金流出而貶值，如巴西雷亞爾兌美元下8.5%、印度盧比下跌7.2%及俄羅斯盧布下跌7.1%，只有人民幣兌美元上升1.6%，這歸因於中國現正「修身」，新與舊利益集團博弈，最終誰在太平盛世控制資金及擁有權力，便猶如手持「尚方寶劍」。
由於不少資金利用假貿易流入中國，最終人民銀行在M2高增長下，以正回購吸收市場過剩的游資，盡量避免資金錯配。據悉，信託及影子銀行的資產已超越公募基金的資產，這些泡沫因而蔓延至房地產及資源等市場，然而，資源價格近期大幅下挫已觸發部分信託出現問題，繼而拖累銀行；倘若房地產日後出現其他問題，必然拖垮金融體系。
另一方面，企業需要資金周轉及營運，造成優良企業未能獲得貸款、質素欠佳或不需要資金的企業卻容易獲得資金，以致富有及欲投資的市民找不到良好的投資機會，而良好的投資機會卻未能獲得資金!
為免資金亂投， 「民企之父」張化橋不斷忠告，內地必須調高存款利率，令信託及影子銀行不再容易取得便宜的資金，減低資金錯配及氾濫成災的機會。
金融風暴第三波
新興市場會否出現早前歐美爆發金融海嘯及債券危機般的風暴？1994 年因美國加息而引發的亞洲金融風暴會否重臨？
任何事情╱風暴必然事出有因，究竟風暴是現已經展開還是僅屬前奏曲？精采的情節會否尚未上演？未來的投資方向和策略又該如何？
在金融困境中，美國推出數次量化寬鬆（QE）、大幅減息至0.25%及大量印鈔等，這些資金一直蹂躪新興市場，皆因當時美國經濟欠佳，資金紛紛流入新興市場，希望賺取息差及資產升值等，造成新興市場資產，包括房地產、股市及貨幣等升值速度猶如直昇機般，推動當地的通脹升溫及影響出口業，一眾新興市場唯有多次加息遏止，可惜，此舉進一步刺激其貨幣升值及股市下跌【圖1】。
歐美經濟開始緩慢復蘇，流進新興市場的資金逐漸減少【圖2】，因通脹受控及回落，新興市場股市出現大幅反彈、卻沒有上升，協助追回部分早前累積的跌幅，因此新興市場在2010 年大幅加息或中國多次提高存款準備金率（RRR）後，卻在2011 至2012 年大幅減息，期望經濟和股市可望轉佳。
美國的QE3 或QE3.5 大部分資金針對性購入國債，旨在遏抑債券利率及利息，協助資金成本下降，但資金既沒有流進新興市場，也沒有引發美國本土的通脹，全球資金隨後流入歐美，推動歐美股市、債市及房地產等收復失地，甚至股市回復金融海嘯前的高位。
日本首相安倍晉三借鑑美國的經驗，刺激日股及經濟大幅回升的措施更後發先至，推出量寬不足一年已非常成功，他刺激經濟的「首兩箭」並不虛發，不但協助他本人安坐首相之位，也有望為自民黨在7月中的上議院取得大多數議席，還有提高他第三支箭（屬結構性改革）成功機會及所需的權力。
利差交易無利可圖
日本在過去一年推行量寬，促使利差交易再度活躍，也延長了新興市場股市今年的升浪，本來升浪應於美國開始傳出QE 退市時已經停止及走資；但一如筆者早前分析，安倍「第三支箭」進行期間，日圓兌美元已不再需要大幅貶值，約於92 至105 日圓區域內波動，日後成功或失敗才引發日圓大幅波動。
日本的量寬後期可能跟美國QE3 的模式類同，即現在買入國債，旨在壓制國內的債息，日圓也因此暫時不會出現大幅貶值，利差交易因而無利可圖，造成新興市場缺乏利差交易的資金，美國10 年期國債的利率已上升至2.61%，更吸引資金流入美國資產，皆因美國已從負淨利率轉變為正淨利率。
鑑於近期美元價上升，過去數年「借入美元、投資新興市場」的獲利方程式亦已不再適用，甚至必須平倉或轉換投資方向，掀起新興市場大型撤資潮，筆者現歸納
原因如下：
一、新興市場經濟高增長逐步放緩，企業盈利下降，通脹率卻高企，如巴西2007 的GDP 增長為6.1%，今年降至3%，但通脹率達6.5%，即出現滯賬，根本動彈不得，最近更需加息遏抑通脹；印度從2007 年GDP 增長10.1%，下跌至目前的5%，通脹率4.7%，正處於滯賬的邊緣徘徊；俄羅斯2007 年GDP 增長8.5% ， 下跌至目前的3.4% ， 通脹率達7.4% ； 中國從2007 年GDP 增長14.2%下跌至目前的7.5%，通脹率2.1%，為金磚四國表現最佳。然而，中國早前推出四萬億救市，刺激樓價大升，工資必須一起上升，可見中國官方公布的通脹數據根本不能採信！
房產一枝獨秀
二、預期新興市場（如金磚四國等）的經濟增長在2014年後繼續放緩。
三、新興市場的債券已不再便宜了，缺乏購買的誘因；而且新興市場貨幣貶值，通脹不回落及經濟轉差，均不利債券投資。
四、新興市場的股市估值被下調，其估值卻絕非想像般便宜。
五、除中國、阿根廷、俄羅斯及馬來西亞外，所有新興市場的國際收支平衡表（Balance of Payment）均出現赤字。
六、近期金價大跌，執筆時已下跌至每盎斯1250 美元，據金銀業貿易場理事長張德熙憶述，黃金在這30 年共出現三次震盪，是次金價已跌破1280 美元，成交量也持續減少，可謂黃金熊市之始，故投資者應該沽貨離場。黃金及商品的走勢與新興市場的關係密切，當歐美經濟走出金融海嘯的陰霾後，黃金避險的功能隨之消失。
不過，房地產既屬於硬資產，也可獲得租金利潤，更可因隨經濟復蘇而升值，同時發揮像黃金的避險功能，難怪歐美、日本、中國及香港等房地產的表現一枝獨秀。
七、不少以資源出口為主的新興市場及成熟國家的貨幣兌美元均下跌，或出現大量資金流走，包括澳洲、巴西、俄羅斯、印尼、非洲及中東等，為她們的經濟帶來頗大的打擊。
八、新興市場的風險也因貨幣轉弱而上升，幸而新興股市風險仍然低於債券，若投資者欲買入新興市場，應考慮投資於股市為佳。最後，不少新興市場為了維持率，不惜沽售美元及買回本國貨幣。
資金或流入歐美日
若美國經濟未來不斷改善、頁岩氣開發成功及減少對新興市場的資源需求等，令美元上升及商品價格下跌，新興市場政府的財政欠佳、通脹也居高不下、孽息率仍高企等，經濟增長必然放緩；加上美國利率上升，可能引致新興市場在過去十年的大型升勢逆轉，資金有機會轉投資歐美及日本等成熟國家，各位宜留意，投資必須捕捉十年以倍數以上升幅的大趨勢。
東驥基金模擬組合仍持有24.7%現金，但一周仍下跌3.71%，旗下基金全部下跌，跌幅最厲害為中國基金，尤其是A 股基金；只有摩根日本小型企業基金上升0.28%。組
合將作出下調整：
早前沽出的惠理價值A 基金的一半資金（即約組合的5%），購入表現較出色
的惠理中華新星基金；
歐洲經濟落後於美國的復蘇步伐，故小型企業存有上升空間，一如過往買入日本小型企業基金般，動用組合5%的現金購入景順歐洲小型企業基金。
現金比重佔約14.7%，日後再伺機入市。
作者為香港證監會持牌人士、沒有持有
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