樓市見底待反彈道指重上14000 聯儲退市 為期不遠
香港商報A11 | 深度報道 2013-02-04
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樓市見底待反彈道指重上14000 聯儲退市 為期不遠
剛剛過去的一年，貨幣寬鬆浪潮席捲全球。歐洲、日本幾近瘋狂的量化寬鬆，大有趕超「QE大王」美聯儲之勢。今年初爆出的一份美聯儲會議紀要卻為市場敲響盛宴終將落幕的警鐘。QE推出4年來，雖爭議不斷，但美國經濟的復蘇日漸顯現，樓市已見底並正在積聚反彈能量，道瓊斯指數上周五重上14000點歷史高位。有分析指出，美聯儲QE退出市場或是今年金融市場最重要事件。包括股市、黃金原油等風險資產或紛紛回落，美國國債遭到拋售，美元則全線上漲。香港商報記者李穎
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資產負債表擴張現隱憂美QE政策或提前退出
從去年至今，由主要發達國家引領的全球
QE漩渦越轉越大，以至於市場有了寬鬆幣策將永不落幕的錯覺。然而今年開年不久，美聯儲公布的12月會議紀要卻顯露刺激政策或將退出之端倪。
紀要顯示，美聯儲更多的委員開始懷疑量化寬鬆政策的有效性，並要求在2013年底減緩和停止資產購買，原因是其對金融穩定性或美聯儲資產負債表規模感到擔心。「某些成員認為2013年應該退出QE，另外一些成員認為2014年需要退出」，市場擔心QE3和QE4極有可能在2013年就草草收場。受此影響，包括股市、黃金原油等風險資產紛紛回落，美國國債遭到拋售，而美元則全線上漲。
金融危機後，美聯儲將基準利率下調至接近於零，聯儲主席伯南克更推出量化寬鬆政策，在前兩輪「定量寬鬆」計劃中，美聯儲已經購買了總額2.3萬美元的債券。去年9月及12月，美聯儲先後推出QE3和QE3.5，繼續定第三輪「定量寬鬆」計劃，並在12月推出QE3.5，希望借此提振經濟增長和壓低失業率。
然而，QE推出4年以後，其對經濟的提振作用受到越來越多的質疑。目前，美國的失業率仍舊高達7.8%。而在聯儲內部，對兩次QE的反對聲浪一直存在，在美國公開市場委員會中亦不乏對伯南克QE政策的公開批評。
「債券天王」格羅斯也曾對美聯儲一再大量收購國債以及抵押貸款擔保證券的做法進行抨擊，稱央行大量發鈔收購國債的做法，將會導致本國貨幣的急劇貶值，並同時導致該國資產的投資回報率下降。
正如強弩之末的QE政策何去何從，備受考量。QE是否退出引來各種猜測，但資產負債表擴張危機讓這種猜測更傾向於「量化寬鬆將提前退出」，這又將給美國經濟復蘇和全球經濟帶來何種影響，引人關注。
香港科技大學中國經濟研究中心主任雷鼎鳴同時指出，美聯儲何時退出寬鬆幣策這一話題已不僅僅是一個經濟分析的問題，而是牽涉到政治。雖然伯南克一再表示不會退出寬鬆貨幣政策，但他能在美聯儲主席位置上維持多久也很難說，市場不乏有關其將離任的傳說。伯南克的任期將在2014年1月屆滿，雖然奧巴馬很可能留任他，但有關他將重返校園執教的傳聞亦不少。伯南克向市場大派救心丸的本意是要讓市場放心，讓投資者放膽去投資，讓失業率回落到某某程度，但他如何去保證這樣的承諾不會落空，卻仍是未知數。即便他一直呆在美聯儲主席位上，仍難保證政策不會發生改變，因為這並不是他一個人就能決定的，更何況他的職務還有可能發生變化。一旦改變人選，誰也說不準下一步政策會是什麼走向。
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QE結束是全球重大事件失業率或是決定性因素
ACM全球宏觀對沖基金創始人兼
首席投資官、紐約大學客座教授陳凱豐認為，QE結束是今年金融市場最重要的問題。股市及商品市場最近半年上漲最重要的因素就是QE；現在大家都沒有預料到聯儲今年要停止QE，因為就在去年9月伯南克還表示要進行無限量QE。
就此話題，北京師範大學國際金融研究所所長賀力平向本報表示：「我的理解是，美聯儲是要給市場一個定心丸，就是美聯儲的政策還會繼續保持寬鬆。但也不是說美聯儲就不準備退出了，退出的前提就是就業指標和經濟增長指標有根本性的好轉，而這一點目前還是有不確定性因素。」
降失業率仍需努力
雷鼎鳴亦表示，目前還很難說美國QE會否退出，因為從去年9月伯南克提出QE3，12月又推出QE3.5。自2013年1月起，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)責成紐約聯邦儲備銀行，每月購買450億美元的長期國債；同時，繼續執行2012年9月起實施的計劃，每月購買400億美元的機構抵押貨款支持證券(MBS)。按照他的構想，這一政策要等到美國失業率顯著回落之後才會停止。現時美國失業率下降了一點點，但遠遠不能說已經下降到位。至於美國失業率要降到什麼水平美聯儲才會考慮退出，又還很有爭議性。芝加哥聯邦儲備局的行長曾表示失業率要達到6.5%才算功德圓滿，而現在離這個指標還差好遠。
北京大學光華管理學院金融學教授劉俏向本報表示，美國QE政策的退出有待於美國經濟的好轉。主要看美國的實體經濟在2013年奧巴馬連任後陸續推出的一些政策，包括稅收和財政政策等能否有效幫助美國經濟走向好轉。如果奧巴馬出台的經濟政策令到美國經濟有明顯改善，包括失業數據下降比較明顯的話，美國退出QE是完全有可能的。但如果實體經濟相對而言表現不是那麼盡如人意的話，美國還可能會繼續採用寬鬆貨幣政策這種手段來滿足投資的需求。因為是在美國現有的能夠實施的經濟政策裏面對自身而言成本最低的一種操作方式。
賀力平指出，美聯儲會議紀要公報裏說到目前的操作至少持續到2014年年中。也就是說在這之前，除非經濟出現急劇的反彈，否則不會退出。主要原因還是在於目前美國經濟雖有復蘇跡象，但還是比較弱。並且，美聯儲在最近的一次公開市場委員會公告裏說到，希望把聯邦基金的利率政策與就業指標掛鉤，而現時美國的失業率還很高，如果失業率要降至6%的指標，時間上不可能很快，至少也得要有一年左右的時間。
「現在美國經濟還是在復蘇，美國QE最快或在2014年6月或7月份開始退出。很可能在2014年下半年就會有大的退出，具體表現為出售政府債券，然後提高聯邦基金利率。」賀力平還表示。
樓市見底待反彈道指重上14000
創新能力支撐長遠復蘇資產價格反彈漸成大勢
進入2013年，量化寬
鬆政策面臨著新的變
招。美聯儲聲言，今後的貨幣政策與失業率掛鉤，明顯偏離央行維護幣值穩定這一傳統的政策目標。業內分析歐洲央行今年推出負利率政策的機會亦很高。在新任首相安倍晉三的強勢壓制下，日本央行將貨幣政策與通貨膨脹掛鉤。而英格蘭新行長卡倫還沒有上任時，已經在討論貨幣政策與名義GDP增長掛鉤。
有分析認為，量化寬鬆對美國失業率的下降並無直接幫助。對此劉俏表示，這取決於對美國實體經濟癥結的判斷。很多人認為癥結在於企業投資意願不足，這也意味著企業沒有比較好的投資機會在裏面，可能寬鬆的貨幣政策本身也不能改變這種局面。他亦表示，這是一個動態的過程，有可能融資變得方便以後也會刺激一些中小企業的投資意願，投資格局可能因此發生改變，對刺激家庭的消費也有所幫助。
美樓價反彈待觀察
賀力平指出，從目前來看，美國的量化寬鬆正對其他國家的貨幣當局現時普遍採取的貨幣政策產生明顯的影響，包括歐元區、日本，在一定程度上中國內地的貨幣政策也是相對寬鬆的。其次，金融機構資金緊張的局面得到很大程度的緩解，信貸的擴張有利於經濟的復蘇，但資產價格能否漲起來還未為可知。美國的房地產現在是止跌了，但能多快地回升尚不明朗。相信在未來半年到一年的時間，美國資產價格的效應可能會有所體現。總之美國的寬鬆幣策還是給市場帶來很多積極的因素，但未來不排除美國在經濟好轉時擇機退出。
劉俏表示，美國跟中國一樣，都需要重新思考經濟的成長模式問題。美國以前在相當長時間內不太依靠工業了，第三產業佔比更高，工業基本轉移到海外，有些產業空心化跡象。這種模式在以前那種國際政經格局下有著存在的可能性，但現在美國要重振經濟的話，一方面可能需要轉換過往模式，意味著其對實體經濟層面要有更多的關注；另一方面，畢竟美國的科技很發達，創新能力很強，一直在引領全世界科技的潮流，未來可能也會繼續推出新興產業，他表示對美國的經濟復蘇還是很有信心的，現有政策是為了這種復蘇更早地到來。
「我對美國經濟的看法倒不是那麼悲觀，畢竟美國有比較強勁的內部動力，科技研究發達，所以不要太高估貨幣政策對美國經濟復蘇的作用，美國經濟最終復蘇要看其經濟自身的動力。」雷鼎鳴如是表示。
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全球資金流向將現拐點新興市場須防衝擊
陳凱豐表示，如果QE結束，貨幣流通量降低，
聯儲持有的貨幣量會慢慢到期(每個月都有近百億美元會到期)，市場流動性降低，連貫的反應會對大宗商品市場(石油、黃金、農產品)和股市都會有影響。
陶冬認為，美國房地產已經觸底反彈，銀行的資產負債表開始改善，美國銀行率先宣布在2013年增加貸款，估計其他銀行也會跟隨。這個對就業和消費的刺激十分正面，美國的民間經濟活動應該會進一步復蘇。由於公共開支的收縮，美國的GDP增長未必有大的起色，但是民間經濟活力增強，經濟的不確定性就有所下降，投資隨之反彈。這個意味著美國的通貨膨脹在不遠的將來也有可能回升，逼迫央行在QE政策上做一個了斷。這個將成為美國債市的大拐點。拐點並非出現在伯南克宣布退出QE之刻，而是在市場開始預計QE退出之時。
退市預期將衝擊猛烈
在聯儲量化寬鬆催生下，美國債市走出了近20年來罕見的大牛市，收益率低到了難以置信的地步，與山姆大叔潛在的違約風險頗不相稱。一旦市場預期出現變化，初期的拋售可能相當猛烈，利率的上升可能很快。屆時受影響的恐怕不僅是債券基金經理，而是整個金融資產的資金成本。
市場如何防備美國可能會退出QE？雷鼎鳴就表示，首先美國的問題都還沒解決，對外界來說主要是匯率和利率波動的問題。美國現在還是想把美元繼續貶值，突然把利率增加的可能性不大，最多就是不再購買資產，這也不意味著利率會回升，只是放在銀行倉庫裏的流動性現在還是很多的，貨幣量比以前增加了好幾倍，所以利率回升的可能性蠻低，對市場中短線影響不是很大，更多是長期的影響。
有悲觀者認為要小心「夢回1994」，賀力平表示，現在看來這種可能性還不明顯，但是從政策決策的角度來看是應該有所考慮的。
他認為，歐元區現時主要任務還是克服主權債的財政危機，同時也防止發生金融緊縮。日本的情況有所不同，日本面臨的更多是公眾信心不足的問題，主要體現為人們的預期不太好，日本央行採取了非常規的手段。日本經濟已低速增長了很多年，也許日本真的有必要採取一些非常規的手段，但是非常規的手段如果僅僅從貨幣政策和財政政策的角度著眼，可能也有一定的局限性。日本應把政策調整的視野和角度放得更寬一些，而不是僅僅盯住貨幣和財政政策。
賀力平表示，美聯儲退出QE是時間早晚的問題，在其退出之時，全球資金和市場的形勢就會逆轉，這時就會對新興經濟體市場帶來比較大的風險。主要表現為匯率波動、資金外流、金融市場不穩定等。歷史上也曾發生過好多類似情況。因此，對於同樣面臨復蘇的新興經濟體國家，在某種程度上可以與美聯儲採取同向的操作策略，但是貨幣政策手段要謹慎採用。因為如果現時寬鬆力度過大，對未來會帶來隱患。
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